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利率产业-在全球经济下行和中美贸易摩擦升级背景下

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展望人民幣未來走勢,中短期內人民幣匯率仍主要取決於中美貿易摩擦進展;長期來看,由於中國經濟韌性強、物價穩定、系統性風險得以控制和人民幣國際化程度增強,如果能推動新一輪改革開放,人民幣具備升值基礎。中短期來看,人民幣匯率走勢有三種情況。

其中,2018年以來美元兌人民幣匯率,除受經濟基本面影響外,主要受中美貿易摩擦的主導,在中美貿易摩擦升級的關鍵時間段人民幣均大幅貶值,而在摩擦階段性緩和的階段升值。8月初人民幣貶值的直接原因在於中美貿易摩擦升級。當地時間8月1日特朗普宣稱將於9月1日起對華剩餘3000億美元商品加征10%關稅,引發市場對談判前景不樂觀的預期,影響出口、順差和經濟增長。

從通脹水平看,排除豬瘟和雨季影響的核心CPI保持穩定,PPI時隔3年轉負,企業利潤下滑、實際利率上升,總體上CPI和PPI均不會對貨幣政策產生掣肘。從國際環境看,全球經濟見頂回落,美國製造業PMI跌破榮枯線,全球降息潮來臨。因此,綜合當前國內和國際經濟環境來看,貨幣寬鬆的空間已經打開,降息時機已經到來。

面對產業鏈轉移,要積極推動產業升級到中高端,落實減稅降費、降低要素成本價格、改善營商環境,提高國際競爭力。當前中國出現的產業鏈轉移趨勢,一方面是中美貿易摩擦導致企業預期不穩;另一方面是中國發展到現階段,從高速發展向高質量發展轉型的必然結果。面對當前出口下滑、投資不振以及產業鏈轉移問題,可通過與「一帶一路」沿線國家合作,構建新型產業分工體系,實現價值鏈重構。

任澤平:中央要求深圳建設中國特色社會主義先行示範區,既是對深圳市過去四十年發展的充分肯定,也賦予了深圳先行探索並提供可複製可推廣經驗的歷史重任。

任澤平:央行推行的LPR形成機制改革是我國貨幣政策傳導機制的一項重大創新。當前我國貨幣政策利率傳導渠道不暢,政策利率、銀行間市場利率、交易所市場利率、貸款利率及非標利率均存在割裂,尤其是由於存貸款基準利率的存在,使得寬貨幣政策難以傳導至與實體企業融資最為相關的實體經濟融資利率。此次LPR機制改革,實質上就是為貸款利率定價提供新的市場化定價基準,推動銀行貸款利率與政策利率直接挂鉤,是「市場化、改革式降息」措施,應該給予充分肯定。

3、樂觀情形下,中美貿易摩擦有所緩和,中國堅定推動新一輪改革開放。在此條件下,不排除人民幣匯率重新升值至新的中樞水平。

但同時,我們也要進一步觀察其效果的有效性及經濟金融領域的深層次矛盾。8月20日新報價機制下的LPR發佈,改革第一天僅實現小幅降息,對實際利率影響並不大,未來仍需加大利率渠道疏通力度。此外,當前除「融資貴」外,「融資難」問題突出,流動性分層、融資身份歧視是當前實體企業融資傳導不暢的重要原因。面對內外部複雜嚴峻形勢,未來改革力度可以再大一點、步子可以再快一些,綜合使用多種方式推進改革。

從三駕馬車看,出口低迷,在全球經濟下行和中美貿易摩擦升級背景下,全年出口大概率為負增長。投資不振,出口不景氣疊加PPI通縮使得企業盈利承壓,製造業投資低迷;房地產融資全面收緊,房地產投資持續下滑;新增專項債難以彌補土地財政下行的缺口,加上嚴控隱性債務,基建投資反彈力度有限。消費下滑,6月數據因「國五」標準汽車強力去庫存短期沖高,7月排除擾動后重新回落。消費與居民就業、收入高度相關,7月城鎮調查失業率上升,PMI從業人員指數仍為十年低點,就業壓力大,收入增速下行,股市房市財富效應較弱,居民槓桿率高擠壓消費。

2、悲觀情形下,中美貿易摩擦進一步升級,美對華科技、金融加強打壓與制裁,人民幣匯率或「階梯式貶值」對沖負面影響,即小幅快速貶值后在一段時間內維持在一定水平上下波動,若後續摩擦加劇,則進一步快速貶值至新的水平並維持。

越南成為中美貿易摩擦主要受益國,且持續開展對外貿易活動;越南的企業經營成本較中國低,當前越南的勞動力價格、地價、租金、房價、企業稅負、水費、汽油、柴油和電力價格分別相當於中國的31.8%、68.6%、15.2%、10.4%、80%、51.5%、84.5%、78.3%和87.5%。但中國的營商環境排名較越南靠前23位,在開辦企業、執行合同等多方面好於越南,外商投資總額是越南的12倍。

《美國工廠》影片最大的矛盾是美國工人效率與福耀工廠的利益衝突,本質是中美文化差異以及全球產業鏈分工的不同,是全球化浪潮下的必然結果。改革開放40年,中國經濟迅速發展、勞動生產率大幅提高,但仍然處於全球產業鏈中下游。美國已經進入到高福利階段,人工成本大幅上升,勞動密集型和資源密集型產業轉移至更有比較優勢的東南亞等國家(地區)。

降息時機到來,LPR機制改革是一項重大創新證券時報記者:您之前的報告提到中國應該降息,但央行並沒有實施。根據當下的環境,您是否還堅持中國應該降息的看法?原因是?

任澤平:我們可以從中美貿易摩擦的進程和美方根本訴求出發,美方並無誠意與中方達成協議,且達成協議並不代表一勞永逸解決問題,經貿摩擦只是幌子,根本在於遏制中國。

任澤平:匯率不僅是兩國(地區)貨幣的相對價格,其變動從長期來看更體現了各國(地區)經濟基本面運行狀況的相對強弱,但短期內利差、通脹、預期等因素也將影響匯率。本次人民幣匯率破7是十年來首次,主要有四方面原因:一是中美貿易摩擦再度超預期升級,二是中美經濟周期相對分化,三是中國維護貨幣政策獨立性,打開貨幣政策空間,四是美元走強,促使非美貨幣貶值。

1、基準情況下,中美貿易摩擦維持當前局勢,市場預期相對穩定,則人民幣將在當前新的中樞水平上維持雙向波動。

任澤平:美對華加征關稅引發訂單從中國轉移至越南等地。2019年1-7月中國對美國出口增速大幅減少至-12.3%;但越南對美國出口增速33.2%,較2018年全年上升27.4個百分點。目前來看電機電氣和機械器具兩大行業轉移最為明顯,加征關稅後美國將機電、機械行業進口轉移至墨西哥、越南、中國台灣、加拿大等地;就市場開發潛力看,未來全球產業鏈:美國進口將逐漸轉移至越南、韓國、中國台灣等地,中國出口將逐漸轉移至德國、中國香港、印度、越南等。

推動新一輪改革開放,人民幣具備升值基礎證券時報記者:不久前,人民幣正式破7,您對人民幣匯率走勢怎麼看;對當下居民的資產配置,有沒有具體的建議。

(任澤平團隊最新初版的新書《全球貿易摩擦與大國興衰》,深度探討了中美貿易摩擦的本質是什麼、影響有多大、未來怎麼演變、如何應對等問題,感興趣的童鞋可以自行購買。》)

事實已經十分清楚了:美方試圖通過貿易戰收取關稅利益並讓製造業迴流美國,通過科技戰遏制中國創新活力,通過金融戰獲得更多打擊中國經濟的手段,通過地緣戰搞亂中國及周邊和平穩定的發展環境,通過輿論戰混淆是非欺騙世界人民,最根本也是最本質的是遏制中國崛起、維護美國霸權,這就是底牌。阻礙雙方達成協議的根本原因也是基於此。

(注:嘉賓言論僅為其個人觀點,不代表證券時報網立場)

從金融看,7月社融、信貸、M2數據全面回落,寬貨幣到寬信用政策效果較差。社融領先實體經濟和投資,意味着下半年到明年上半年經濟下行壓力較大。

任澤平:當前中國經濟金融形勢依然嚴峻,核心CPI下行,PPI連續兩個月為負,實際利率上升,企業利潤承壓,有必要降息。

一旦少生的觀念和文化形成,生育率陷入低迷后將難以逆轉,因此不僅要儘快全面放開生育,也要儘快出台鼓勵生育的政策。我們建議:

中美貿易摩擦打打停停,但總體上形勢不斷升級。美方對華加征關稅的商品規模不斷擴大、稅率不斷提高,從貿易摩擦持續升級至科技戰、金融戰、地緣政治戰、輿論戰等全方位博弈。

大國匯率和貨幣政策應該以國內經濟基本面和經濟周期為主。目前來看,在美聯儲降息而外部掣肘減少、央行加強與市場溝通的條件下,儘管人民幣匯率破「7」,但市場預期較為穩定,且貶值對國內經濟、貨幣政策獨立性和匯率市場化產生一定正面影響,值得肯定。對經濟而言,人民幣本輪貶值,能部分對沖中美貿易摩擦負面衝擊。對貨幣政策而言,匯率貶值能增強貨幣政策獨立性,釋放前期人民幣高估部分,減少市場扭曲與套利,防止匯率「堰塞湖」並出現大量資本外逃;對匯率制度改革而言,本次人民幣破「7」,匯率彈性提高,擴寬匯率浮動空間,人民幣進一步邁向匯率市場化。此外,長期來看,匯率貶值不是促進經濟增長的有效手段,關鍵在於尋找新的經濟增長點、擴大改革開放、推動國企改革、升級製造產業、發展創新科技等推動政令暢通的新一輪改革舉措。

積極推動產業升級,改善營商環境證券時報記者:關於中美貿易摩擦,您覺得,阻礙雙方達成協議最大的問題是什麼?近期《美國工廠》熱映,您有看過嗎,怎麼評價這部電影所反映的中美產業現實?

證券時報記者:8月中旬,央行發佈公告稱,為深化利率市場化改革,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本,決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,您如何評價央行推行的LPR形成機制改革?

8月底深圳在前期前海試點的基礎上,在全轄區開展資本項目外匯收入支付便利化試點,使資本項目外匯收入支付由「先審后付」變為「先付后抽查」。外匯市場的實需原則一定程度上限制了外匯市場對外開放的深化,此次改革顯著簡化實需真實性審批流程,節約企業時間和資金成本,提高辦事效率,有利於吸引企業入駐深圳,進一步推進金融開放。

呼籲全面放開生育,儘快出台鼓勵生育政策證券時報記者:您之前呼籲全面放開生育,目前政策限制是一方面,居民的生育意願是另一方面,您對鼓勵生育有哪些政策建議?

證券時報記者:當下產業轉移成為輿論的焦點,尤其是越南和印度的崛起,分流了部分中國製造業,對此現象,您如何評價?中國如何進一步保持在製造業的領先地位?

在接受證券時報記者專訪時,任澤平表示,當前中國經濟金融形勢依然嚴峻,核心CPI下行,PPI連續兩個月為負,實際利率上升,企業利潤承壓,從國際環境來看,全球經濟見頂回落,美國製造業PMI跌破榮枯線,全球降息潮來臨,因此無論從國內和國際經濟環境來看,貨幣寬鬆的空間已經打開,降息時機已經到來。

二、立即全面放開生育,讓生育權重新回到家庭。「立即」是因為人口形勢緊迫,當前正處於第三波嬰兒潮中後期出生人口的生育窗口期。全面放開,原本不想生的人還是不會生,但一些想生三孩的人能生,不用擔心部分人群、部分地區會大幅多生導致出生人口激增。

在此次專訪中,任澤平深入從中美貿易摩擦,當下產業轉移,以及央行推行的LPR機制改革,人民幣匯率走勢等方面表達了自己的看法。他認為,總體來看,中國在尋找新的經濟增長點、擴大改革開放、推動國企改革、升級製造產業、發展創新科技方面都在發力,對中國經濟和資本市場也不必過度悲觀。

人民幣國際化加速推進深圳發展離岸金融市場證券時報記者:日前,深圳正式成為社會主義先行示範區。隨後外匯局就宣布在深圳市開展資本項目外匯收入支付便利化試點,您認為這一政策將為深圳帶來什麼樣的變化?深圳未來是否也會成為人民幣離岸金融中心?

中央要求深圳在推進人民幣國際化上先行先試,探索創新跨境金融監管。深圳是我國離岸金融最早的試點城市之一,是推進粵港澳大灣區建設的核心引擎。伴隨着人民幣國際化加速推進,未來深圳將進一步發展離岸金融市場,市場規模有望明顯擴大。

從2016年的6.7%,到2017年的6.8%,再到2018年的6.6%,近3年裡,中國GDP增速顯然已經離開了高速增長通道,而早在2015年4月時,現任恆大研究院院長的任澤平博士就預測到「中國經濟增速換擋可能從快速下滑期步入緩慢探底期,未來3年經濟將呈L型」。

任澤平:一般而言,總和生育率達2.1時,才能保持人口規模世代不變。因男女性別比較高等,中國維持人口世代更替水平的總和生育率需達2.2,但2018年總和生育率已降至1.52,預計2019年將進一步降至1.4左右。根據我們兩次近16萬人參與的生育意願調查,目前意願生育率僅為約1.75,實際生育水平一般小於意願生育水平0.3-0.4左右,生育形勢堪憂。生育意願低迷主要源於教育成本高、時間精力成本高、房價高等原因。

中美貿易摩擦從狹義到廣義有四個層次:縮減貿易逆差、實現公平貿易的結構性改革、霸權國家對新興大國的戰略遏制、冷戰思維的意識形態對抗。縮減貿易逆差可以通過雙邊努力階段性緩解,但如果美方單方面要求中國做出調整,而不徹底改變自身高消費低儲蓄模式、對華高科技產品出口限制、美元囂張的超發特權等根本性問題,美國的貿易逆差不可能從根本上削減,無非是類似當年美日貿易戰之後美國對外貿易逆差從日本轉移到中國,未來再從中國轉移到東南亞。在實現公平貿易的結構性改革方面,中國可以做出積極改革,這也是中國自身發展的需要。但是,這些都難以滿足美方戰略遏制中國高科(600730,股吧)技升級和大國崛起的意圖。

人民幣破「7」的影響取決於市場對人民幣匯率未來走勢的預期或央行如何管理人民幣貶值預期。若市場預期人民幣將持續大幅貶值,則易引發資本外逃,對經濟和大類資產造成負面衝擊;若預期管控得當,則人民幣適度貶值短期內可釋放貶值壓力、部分對沖美加征關稅的影響,有利於出口和大類資產。下階段央行或將加強預期管理與資本管制,防止人民幣匯率大起大落。央行積極加強與市場溝通,穩定居民及企業預期,2019年來以易綱行長為代表的重要官員多次淡化匯率整數關口意義,同時通過與公眾溝通、發行離岸央票等手段,進行預期管理。此外,「三元悖論」下,貨幣政策獨立性、匯率固定與資本自由流動難以並存。為維護國內金融經濟穩定,貨幣政策更加堅持「以我為主」。

一、摒棄人口是負擔觀念,更加以人為本,加快促進人口長期均衡發展。人口是一個國家國力的重要支撐和標誌。人是發展的基本要素和動力,一切經濟社會的發展都是為了人。目前仍有不少觀點認為出於資源和環境承載能力考慮仍需繼續控制生育。但即使全面放開和鼓勵生育,總和生育率也很難回到2.1的世代更替水平,保持現有人口規模不變或盡量減緩人口縮減速度都很難實現,擔心一旦放開生育政策人口就會爆炸性增長至15、16億則完全沒有必要。按照當前趨勢,中國人口規模預計將在2022年後見頂,峰值約為14.1億;即使鼓勵生育,總和生育率提高至1.5、1.6、1.8,預計人口規模峰值將分別為14.1億、14.2億、14.3億。

三、加快構建生育支持體系。一是實行差異化的個稅抵扣及經濟補貼政策,覆蓋從懷孕生產到18歲或學歷教育結束。二是加大托育服務供給,大力提升0-3歲入托率從目前的4%提升至40%,並對隔代照料實行經濟鼓勵。三是進一步完善女性就業權益保障,並對企業實行生育稅收優惠,加快構建生育成本在國家、企業、家庭之間合理有效的分擔機制。四是加強保障非婚生育的平等權利。五是加大教育醫療投入,保持房價長期穩定,降低撫養直接成本。

今日关键词:郎平回应何时退休